Aandeelhoudersovereenkomst opstellen: clausules en valkuilen

Waarvoor dient een aandeelhoudersovereenkomst?

De statuten leggen het publieke kader van de vennootschap vast. De aandeelhoudersovereenkomst regelt de relatie tussen de vennoten. Het gaat om een contract tussen alle aandeelhouders of sommigen onder hen. Het verbintenissenrecht uit boek 5 van het Burgerlijk Wetboek geldt voor dat contract.

In tegenstelling tot de statuten blijft de overeenkomst vertrouwelijk. De statuten gaan via de griffie en het Belgisch Staatsblad.

Statuten of overeenkomst: wie doet wat?

• Openbaarheid: de statuten verschijnen in het Staatsblad, de aandeelhoudersovereenkomst blijft privé.
• Draagwijdte: de statuten binden de vennootschap en derden, de overeenkomst alleen de ondertekenaars.
• Wijziging: de statuten vragen een algemene vergadering en een notaris, de overeenkomst het akkoord van de partijen.
• Conflict: tegenover de vennootschap gaan de statuten voor.

Wanneer sluit u een aandeelhoudersovereenkomst?

Het goede moment komt vóór het eerste conflict.

• Twee of meer oprichters starten samen een vennootschap.
• Investeerders stappen in het kapitaal.
• Familiebedrijven bereiden hun opvolging voor.
• Twee vennootschappen richten een joint venture op.

Zonder aandeelhoudersovereenkomst kan een verdeling van 50/50 elke beslissing blokkeren. Sleutelvennoten kunnen ook vertrekken zonder dat de anderen hun aandelen kunnen overnemen. Daarna kunnen ex-vennoten een concurrerende activiteit starten. Tot slot kunnen kapitaalverhogingen de minderheid verwateren zonder tegenprestatie.

Clausules over de overdracht van aandelen

Deze clausules houden ongewenste vennoten buiten.

Voorkooprecht en goedkeuring

Met een voorkooprecht kopen de vennoten bij voorrang de aandelen van vertrekkers. Ze betalen dan de prijs die de derde bood. De goedkeuringsclausule vereist het akkoord van de andere vennoten vóór elke overdracht aan derden.

Het WVV bevat al bepaalde overdrachtsregels voor de BV. De aandeelhoudersovereenkomst kan die aanvullen.

Tag-along en drag-along

De tag-along beschermt de minderheid. Verkoopt een meerderheidsaandeelhouder, dan mogen zij hun aandelen tegen dezelfde voorwaarden meeverkopen. De drag-along dient de koper. Aanvaardt een gekwalificeerde meerderheid het bod, dan kan ze de anderen verplichten mee te verkopen. De overeenkomst legt die drempel vast, bijvoorbeeld 75% van de aandelen.

Onoverdraagbaarheid

Een onoverdraagbaarheidsclausule in de aandeelhoudersovereenkomst verbiedt elke overdracht gedurende een bepaalde periode. Het WVV eist dat ze beperkt blijft in de tijd en steunt op een rechtmatig belang.

Bestuursclausules

De overeenkomst regelt ook de dagelijkse machtsverhoudingen.

• Verdeling van de zetels in het bestuursorgaan.
• Voorbehouden materies die unanimiteit of een versterkte meerderheid vragen.
• Vetorecht voor investeerders op bepaalde strategische beslissingen.
• Periodieke financiële rapportering aan de vennoten.
• Procedure bij patstellingen: bemiddeling, arbitrage of shotgunclausule.

Stemafspraken blijven mogelijk binnen de grenzen van het WVV. Ze mogen nooit ingaan tegen het vennootschapsbelang.

Exit, waardering en vertrek van een vennoot

Deze clausules voorkomen de pijnlijkste onderhandelingen.

Good leaver en bad leaver

De aandeelhoudersovereenkomst onderscheidt vaak twee soorten vertrek. De good leaver vertrekt om legitieme redenen, zoals ziekte of minnelijk vertrek. Hij draagt zijn aandelen over tegen de reële waarde. De bad leaver vertrekt na zware fouten of in strijd met de aandeelhoudersovereenkomst. Hij krijgt een vooraf bepaalde korting.

Aankoop- en verkoopopties

Een verkoopoptie, of put, laat vennoten toe hun aandelen te verkopen tegen een afgesproken prijs. Een aankoopoptie, of call, laat toe de aandelen van andere vennoten te kopen.

Waarderingsmethode

Leg de methode vast bij de ondertekening, niet tijdens het conflict. Gangbare formules steunen op de jaarrekening, EBITDA-multiples of onafhankelijke experts. Zo vermijdt u maanden van gespannen onderhandelingen.

Niet-concurrentie en anti-verwatering

Het niet-concurrentiebeding in een aandeelhoudersovereenkomst beschermt het cliënteel van de vennootschap. Het moet redelijk blijven: beperkte duur, precieze geografische zone, duidelijk omschreven activiteit. In de praktijk kiezen veel overeenkomsten voor één tot drie jaar na het vertrek. Te ruime bedingen riskeren nietigheid.

De anti-verwateringsclausule geeft vennoten voorrang bij een kapitaalverhoging. Zo behoudt hij zijn percentage.

Wat riskeert wie de aandeelhoudersovereenkomst schendt?

De overeenkomst blijft een contract: wie ze schendt, is aansprakelijk.

• Schadevergoeding om het nadeel te herstellen.
• Uitvoering in natura in bepaalde gevallen, met dwangsom.
• Strafbeding: vooraf vastgelegd forfaitair bedrag.

Let op: overdrachten in strijd met de aandeelhoudersovereenkomst blijven tegenover de vennootschap in principe geldig. Dat verandert als de statuten ze verbieden. Daarom staan de gevoeligste clausules vaak ook in de statuten.

Fouten om te vermijden

Dit zijn de gebreken die wij het vaakst tegenkomen.

• Modellen overnemen zonder ze aan de werkelijke kapitaalverdeling aan te passen.
• Een aandeelhoudersovereenkomst opstellen die de statuten tegenspreekt.
• De duur van de overeenkomst of de positie van nieuwe vennoten vergeten.
• De waardering overlaten aan een toekomstige onderhandeling.
• Niet-concurrentie zonder tijdslimiet opnemen.

Een aandeelhoudersovereenkomst voorbereiden met solide cijfers

Een goede aandeelhoudersovereenkomst steunt op een gedeelde visie op het project. Bouw eerst samen met uw vennoten een financieel plan. Met Juristelo test u meerdere scenario's voor groei en kapitaalrondes. Waarderings- en anti-verwateringsclausules worden dan makkelijker onderhandelbaar. Willen vennoten uitstappen, dan kan de vennootschap ook eigen aandelen inkopen. Twijfelt u nog over de structuur, lees dan onze vergelijking BV of NV.